Hva er en flat round? Forklaring for investorer

Hva er Flat round?

En flat round er en betegnelse på en finansieringsrunde i et selskap der aksjeprisen (og dermed verdsettelsen) er den samme som i forrige runde. Dette står i kontrast til en «up round», der prisen stiger, og en «down round», der prisen faller. Begrepet brukes oftest om private selskaper som henter kapital fra venturekapitalister eller private equity-investorer, men kan også forekomme i børsnoterte selskaper ved rettede emisjoner.

For en investor er en flat round et signal om at selskapet ikke har økt sin verdi siden forrige runde. Det betyr ikke nødvendigvis at selskapet går dårlig, men at veksten har flatet ut, eller at markedet ikke er villig til å betale mer for aksjene. I norsk sammenheng har vi sett eksempler på flat rounds i teknologiselskaper som har hatt stabil inntjening, men mangler den eksplosive veksten investorene forventer.

Flat rounds er mindre dramatiske enn down rounds, men de kan likevel påvirke investorers tillit. De indikerer ofte at selskapet befinner seg i en modningsfase, der det trenger mer kapital for å nå neste nivå, uten at markedet har sett bevis for økt verdi.

Forstå Flat round

For å forstå flat round må du først kjenne til hvordan finansieringsrunder fungerer. Når et selskap henter penger, utsteder det nye aksjer til en bestemt pris. Prisen bestemmes av forhandlinger mellom selskapet og investorene, og den reflekterer selskapets antatte verdi. I en up round øker prisen fordi selskapet har vokst eller vist lovende resultater. I en down round synker prisen, ofte på grunn av dårlige resultater eller markedsnedgang.

En flat round oppstår når prisen per aksje forblir uendret. Dette kan skje av flere grunner: Selskapet har levert i henhold til plan, men uten overraskelser; markedet er usikkert og investorer vil ikke betale mer; eller selskapet trenger penger raskt og godtar samme pris for å få gjennomført runden. For gründere og ansatte med aksjer er en flat round bedre enn en down round fordi aksjene ikke mister verdi, men den gir heller ikke en umiddelbar verdistigning.

For investorer som deltok i forrige runde, er en flat round nøytralt: Porteføljens verdi øker ikke, men den synker heller ikke. Imidlertid kan utvanning bli et problem hvis selskapet utsteder mange nye aksjer i den flate runden. Eierandelen din blir da mindre, selv om aksjeprisen er den samme.

Hvordan fungerer Flat round?

En flat round fungerer på samme måte som andre finansieringsrunder, men med en pris som er identisk med forrige runde. La oss si at et selskap hentet 10 millioner kroner i en serie A-runde til 100 kroner per aksje. Etter to år trenger selskapet ytterligere 5 millioner kroner. Hvis investorene vurderer at selskapet har samme verdi som for to år siden, kan de bli enige om en ny runde til samme pris: 100 kroner per aksje. Dette er en flat round.

Antall nye aksjer som utstedes, avhenger av hvor mye kapital som hentes. I eksemplet over må selskapet utstede 50 000 nye aksjer (5 millioner / 100 kroner). Hvis det opprinnelig var 100 000 aksjer utestående, blir den totale eierandelen til de nye investorene 33,3 % (50 000 / 150 000). Eksisterende aksjonærer får sin andel utvannet tilsvarende.

I praksis forhandles det ofte om andre vilkår i tillegg til prisen, for eksempel preferanser ved salg eller styreplasser. En flat round kan også inneholde såkalte «anti-dilution»-bestemmelser som beskytter tidligere investorer mot for stor utvanning. Disse mekanismene gjør at flat rounds kan være komplekse, men grunnprinsippet er enkelt: Prisen per aksje endrer seg ikke.

Historisk bakgrunn

Begrepet flat round har blitt vanlig i venture capital-miljøet siden 2000-tallet, da teknologiboblen sprakk og mange selskaper opplevde at verdsettelsene stagnerte. Før dotcom-krakket var up rounds nesten enerådende i vekstmarkedet. Etter krakket ble investorer mer forsiktige, og flat rounds ble et tegn på at selskapene måtte vise reell fremgang for å få høyere priser.

I Norge har flat rounds vært spesielt synlige i oljeservice- og teknologisektoren. For eksempel, under oljeprisfallet i 2014–2016 opplevde flere norske oljeserviceselskaper at de måtte hente kapital til samme eller lavere priser enn tidligere runder. Tilsvarende har enkelte norske tech-startups, som tidligere hadde høye verdsettelser i 2021, måttet gjennomføre flat rounds i 2023–2024 da markedet ble mer avkjølt.

Historisk sett er flat rounds et signal om at markedet er i en stabil eller forsiktig fase. De oppstår ofte i perioder med makroøkonomisk usikkerhet, høy inflasjon eller renteøkninger, slik vi så i 2022–2023. Da blir investorer mer kresne og vil ikke betale mer for aksjer uten klare bevis for vekst.

Praktisk eksempel

Tenk deg et norsk teknologiselskap, «Nordic AI AS», som i 2021 hentet 20 millioner kroner i en serie A-runde til 200 kroner per aksje. Selskapet hadde 100 000 aksjer utestående, noe som ga en verdivurdering på 20 millioner kroner (pre-money). I 2023 trenger selskapet ytterligere 10 millioner kroner for å utvikle en ny plattform. Investorene er positive til produktet, men markedet for AI-løsninger er blitt mer konkurransepreget. De blir enige om en flat round til samme pris: 200 kroner per aksje.

Selskapet utsteder 50 000 nye aksjer (10 000 000 / 200). Etter runden har selskapet 150 000 aksjer totalt. De opprinnelige investorene eier nå 100 000 / 150 000 = 66,7 % (ned fra 100 %), mens de nye investorene eier 33,3 %. Verdien av selskapet er fortsatt 30 millioner kroner (150 000 × 200), men de opprinnelige eierne har fått sin andel utvannet.

Fordeler og ulemper

Fordeler med flat round:

• For selskapet: Gir tilgang til kapital uten å måtte akseptere en nedjustert verdivurdering, noe som kan være psykologisk viktig for gründere og ansatte.
• For investorer: Gir mulighet til å investere mer til samme pris, noe som kan være gunstig hvis de tror på selskapets langsiktige potensial.
• Slipper unna de negative signalene en down round sender til markedet og potensielle kunder.

Ulemper med flat round:

• For eksisterende aksjonærer: Utvanning av eierandel uten at aksjeverdien øker.
• For selskapet: Kan signalisere stagnasjon og gjøre det vanskeligere å tiltrekke seg nye investorer i fremtiden.
• For ansatte med opsjoner: Opsjonenes verdi øker ikke, noe som kan demotivere.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at en flat round automatisk betyr at selskapet går dårlig. Det er ikke nødvendigvis sant. Selskapet kan ha stabil drift og god kundetilfredshet, men mangle den eksplosive veksten som kreves for en up round. Flat rounds oppstår ofte i modne faser eller når markedet er avventende.

En annen misforståelse er at flat rounds alltid fører til utvanning. Det er sant at nye aksjer utstedes, men hvis du som eksisterende aksjonær deltar i runden og kjøper din forholdsmessige andel, kan du unngå utvanning. Mange investorer har forkjøpsrett som gir dem mulighet til å opprettholde eierandelen.

Noen tror også at flat rounds er det samme som «bridge rounds» eller kortsiktige lån. Det er feil. En flat round er en fullverdig aksjerunde, mens en bridge round ofte er et konvertibelt lån som senere konverteres til aksjer. Flat rounds har fast pris, mens bridge rounds kan ha rabatt ved konvertering.

Oppsummering

En flat round er en finansieringsrunde der aksjeprisen er uendret fra forrige runde. Den inntreffer ofte når selskapet har stabil, men ikke eksplosiv vekst, eller når markedet er usikkert. For investorer er det viktig å forstå at en flat round verken er et katastrofesignal eller en suksess – det er et nøytralt punkt som krever nøye vurdering av selskapets fremtidsutsikter.

I norsk sammenheng har vi sett flat rounds i både oljeservice og teknologi, spesielt i perioder med makroøkonomisk usikkerhet. Eksisterende aksjonærer bør være oppmerksomme på utvanning og vurdere om de selv ønsker å delta i runden. For nybegynnere er flat round et begrep som understreker at verdsettelse ikke alltid går opp – noen ganger står den stille.

For å oppsummere: Flat round er et verktøy for å hente kapital uten å endre prisen. Det kan være en pragmatisk løsning for selskaper som trenger penger, men som ikke har overbevist markedet om høyere verdi. Som investor bør du alltid analysere hvorfor prisen er flat, og om selskapet har en plan for å skape vekst fremover.