Hva er ex-rights price?

Ex-rights price, også kalt teoretisk ex-rights pris (TERP), er en beregnet aksjekurs som viser hva en aksje bør være verdt etter at rettighetene til å delta i en emisjon er skilt fra aksjen. Når et selskap gjennomfører en rettet emisjon, får eksisterende aksjonærer ofte rett til å kjøpe nye aksjer til en rabattert pris. Denne rettigheten har en egen verdi, og når aksjen handles uten rettigheten (ex-rights), justeres kursen for å gjenspeile utvanningen.

I praksis betyr dette at aksjekursen faller på ex-rights-datoen, men fallet er ikke et tap for aksjonærene. De har nemlig mottatt rettigheter som kompenserer for kursnedgangen. TERP gir en teoretisk referanse for hva kursen bør være, slik at investorer kan vurdere om emisjonen er rettferdig priset.

Begrepet brukes ofte i forbindelse med rettede emisjoner og fortrinnsrettsemisjoner i Norge. Selv om TERP er en teoretisk størrelse, er den et nyttig verktøy for å forstå effekten av emisjonen på aksjeverdien.

Forstå ex-rights price

For å forstå ex-rights price må du først vite hvordan en rettet emisjon fungerer. Selskapet utsteder nye aksjer til en bestemt tegningskurs, som ofte er lavere enn gjeldende markedskurs for å gjøre emisjonen attraktiv. Eksisterende aksjonærer får tildelt tegningsretter (rettigheter) basert på hvor mange aksjer de eier. Disse rettighetene kan brukes til å tegne nye aksjer eller selges videre.

Når rettighetene skilles fra aksjen (ex-rights), mister aksjen verdien av rettigheten. Derfor faller kursen. TERP beregnes som et veid gjennomsnitt av verdien av de gamle aksjene og de nye aksjene. Formelen tar hensyn til antall aksjer før og etter emisjonen, samt kursene.

Det er viktig å merke seg at TERP er en teoretisk verdi. Den faktiske markedskursen kan avvike på grunn av tilbud og etterspørsel, selskapsspesifikke nyheter eller generell markedsstemning. Likevel gir TERP en nyttig benchmark for investorer som vurderer å delta i emisjonen eller handle aksjen i perioden rundt ex-rights-datoen.

Hvordan fungerer ex-rights price?

Ex-rights price beregnes ved hjelp av en enkel formel som veier sammen markedsverdien av gamle aksjer og emisjonsbeløpet. Formelen ser slik ut:

TERP = ( (N_gamle × P_gamle) + (N_nye × P_tegn) ) / (N_gamle + N_nye)

Her er:

  • N_gamle = antall aksjer før emisjon
  • P_gamle = aksjekursen før ex-rights-datoen (siste kurs med rettigheter)
  • N_nye = antall nye aksjer som utstedes
  • P_tegn = tegningskursen for de nye aksjene

    • Resultatet er den teoretiske kursen etter at rettighetene er skilt fra aksjen. For eksempel, hvis et selskap har 1 million aksjer til kurs 100 kr og utsteder 250 000 nye aksjer til 80 kr, blir TERP = ((1 000 000 × 100) + (250 000 × 80)) / (1 250 000) = 96 kr.

    Tabellen under viser hvordan ulike parametere påvirker TERP:

    ScenarioGamle aksjerGammel kursNye aksjerTegningskursTERP
    Grunncase1 000 000100 kr250 00080 kr96 kr
    Høy rabatt1 000 000100 kr500 00060 kr86,67 kr
    Liten emisjon1 000 000100 kr100 00090 kr99,09 kr
    Jo større rabatt og jo flere nye aksjer i forhold til gamle, desto lavere blir TERP. Investorer kan bruke denne beregningen til å vurdere om tegningskursen er attraktiv i forhold til forventet kurs etter emisjon.

    Historisk bakgrunn

    Konseptet med ex-rights price oppsto i takt med utviklingen av aksjemarkedet og emisjoner. Allerede på 1800-tallet begynte selskaper å hente inn kapital gjennom rettede emisjoner, og investorer trengte en måte å forstå verdien av aksjer som ble handlet uten rettigheter.

    I moderne tid ble TERP formalisert som et analytisk verktøy, spesielt etter at børsene innførte standardiserte prosedyrer for ex-rights-handel. I Norge har emisjoner vært vanlige i mange år, og Oslo Børs har klare regler for hvordan rettigheter skal håndteres.

    Selv om TERP i dag beregnes automatisk av mange finansielle plattformer, er det fortsatt nyttig for investorer å forstå mekanismen bak. Historisk har misforståelser rundt ex-rights price ført til at investorer har solgt aksjer for billig eller tegnet seg i emisjoner uten å forstå utvanningen.

    Praktisk eksempel

    La oss se på et fiktivt norsk selskap, Norsk Vekst AS. Selskapet har 2 millioner aksjer utestående, og aksjekursen er 150 kr. Styret beslutter å gjennomføre en rettet emisjon for å finansiere en ny satsing. Det utstedes 500 000 nye aksjer til en tegningskurs på 120 kr per aksje.

    Først beregner vi TERP:

  • N_gamle = 2 000 000
  • P_gamle = 150 kr
  • N_nye = 500 000
  • P_tegn = 120 kr

    • TERP = ((2 000 000 × 150) + (500 000 × 120)) / (2 500 000) = (300 000 000 + 60 000 000) / 2 500 000 = 144 kr.

    Etter ex-rights-datoen bør aksjen teoretisk falle fra 150 kr til 144 kr. Rettighetene har en verdi på 6 kr per aksje (forskjellen mellom gammel kurs og TERP). En aksjonær som eier 100 aksjer før emisjon, får rett til å tegne 25 nye aksjer (forholdet 4:1). Verdien av rettighetene er 100 × 6 kr = 600 kr.

    Tabellen under oppsummerer situasjonen:

    StørrelseFør emisjonEtter emisjon (teoretisk)
    Aksjekurs150 kr144 kr
    Antall aksjer2 000 0002 500 000
    Markedsverdi300 mill. kr360 mill. kr
    Aksjonærens beholdning (100 aksjer)15 000 kr14 400 kr + rettigheter verdt 600 kr = 15 000 kr
    Som tabellen viser, går aksjonæren verken opp eller ned i verdi hvis rettighetene utnyttes eller selges til teoretisk verdi. Dette illustrerer at ex-rights price ikke er et tap, men en justering for utvanning.

    Fordeler og ulemper

    Fordeler:

  • TERP gir en enkel og transparent referanse for hva aksjen bør være verdt etter emisjon.
  • Investorer kan bruke TERP til å vurdere om emisjonen er rimelig priset i forhold til markedet.
  • Den hjelper til med å forstå utvanningseffekten og verdien av tegningsretter.

    • Ulemper:

  • TERP er en teoretisk verdi som ikke tar hensyn til markedsdynamikk som tilbud og etterspørsel.
  • Faktiske kurser kan avvike betydelig, spesielt hvis emisjonen oppfattes som negativ eller positiv.
  • Investorer kan bli forvirret og tro at kursfallet er et reelt tap, selv om det kompenseres av rettigheter.
I praksis bør TERP ses på som en veiledning, ikke en fasit. For eksempel, hvis markedet mener emisjonen er dårlig for selskapet, kan kursen falle under TERP. Motsatt kan en populær emisjon føre til at kursen holder seg over TERP.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at ex-rights price er den faktiske kursen aksjen vil handles til etter emisjonen. Dette stemmer ikke – TERP er kun en teoretisk beregning. Den faktiske kursen bestemmes av markedet.

En annen misforståelse er at rettigheter alltid har positiv verdi. Hvis tegningskursen er høyere enn forventet fremtidig kurs, kan rettighetene være verdiløse. Investorer bør derfor vurdere selskapets utsikter før de tegner seg.

Noen tror også at en rettet emisjon automatisk er negativ for aksjonærene. I realiteten kan emisjonen være nødvendig for vekst og styrke selskapets finansielle stilling. TERP hjelper til med å skille mellom utvanning og verdiskaping.

Til slutt: Mange investorer glemmer å ta hensyn til skatt. I Norge kan gevinst ved salg av tegningsretter være skattepliktig, noe som påvirker nettoverdien.

Oppsummering

Ex-rights price (TERP) er et viktig verktøy for å forstå effekten av rettede emisjoner på aksjekursen. Den beregnes som et veid gjennomsnitt av gammel kurs og tegningskurs, justert for antall aksjer. Selv om TERP er teoretisk, gir den investorer en nyttig referanse for å vurdere emisjonens prising og utvanning.

Husk at faktiske kurser kan avvike, og at rettigheter har verdi bare hvis emisjonen er attraktiv. Ved å bruke TERP sammen med annen informasjon om selskapet, kan du ta bedre investeringsbeslutninger. For norske investorer er dette spesielt relevant, ettersom emisjoner er vanlige på Oslo Børs.

Lær deg formelen, test den med egne tall, og du vil raskt få en bedre forståelse av hva som skjer når et selskap henter inn ny kapital.