Hva er engangsjustert ordrebok? Definisjon og eksempel

Hva er engangsjustert ordrebok?

Engangsjustert ordrebok er et finansielt begrep som brukes for å beskrive en ordrebok korrigert for engangseffekter. En ordrebok inneholder verdien av alle ubekreftede kundeordrer et selskap har mottatt, og den er en viktig indikator på fremtidig inntjening. Men ikke alle ordrer er like. Noen er ekstraordinært store, knyttet til spesielle prosjekter eller engangshendelser som ikke forventes å gjenta seg. For å få et mer realistisk bilde av den underliggende etterspørselen fjerner man slike ordrer og beregner en justert ordrebok.

I praksis betyr dette at analytikere og investorer skiller mellom rapportert ordrebok (som inkluderer alle ordrer) og engangsjustert ordrebok (som ekskluderer engangsposter). Dette er særlig relevant i kapitalintensive bransjer som forsvarsindustri, shipping, olje og gass, samt bygg og anlegg, hvor enkeltkontrakter kan utgjøre en betydelig del av ordreboken.

Formålet med justeringen er å avdekke den underliggende trenden i ordreinngangen. Hvis et selskap rapporterer en kraftig økning i ordreboken, kan det skyldes en enkelt stor kontrakt snarere enn en generell forbedring i etterspørselen. Ved å justere for engangsposter får man et mer nøyaktig bilde av selskapets normale drift og vekstpotensial.

Forstå engangsjustert ordrebok

For å forstå engangsjustert ordrebok må man først forstå hva en ordrebok er. Ordreboken summerer verdien av alle mottatte, men ikke leverte ordrer på et gitt tidspunkt. Den fungerer som en fremadskuende indikator: en økende ordrebok tyder på høy etterspørsel og potensielt høyere inntekter i fremtiden. Men ordreboken kan være påvirket av støy i form av engangsordrer.

Engangsordrer kan være alt fra en stor militærkontrakt til en engangsleveranse av spesialutstyr eller en midlertidig oppdragsmengde. Slike ordrer er ofte ikke representative for den normale ordreinngangen. Derfor justerer man ordreboken for å få et mer konsistent sammenligningsgrunnlag over tid.

Engangsjustert ordrebok er ikke et offisielt regnskapsbegrep, men et analyseverktøy. Selskaper rapporterer sjelden justerte tall selv; det er analytikere og investorer som gjør justeringene basert på tilgjengelig informasjon. Dette innebærer en viss grad av skjønn, og ulike analytikere kan komme frem til ulike justerte verdier. Likevel er det en utbredt praksis for å vurdere underliggende trender.

Hvordan fungerer engangsjustert ordrebok?

Prosessen med å beregne en engangsjustert ordrebok består av flere trinn. Først identifiserer man engangsordrer i selskapets rapporterte ordrebok. Dette kan gjøres ved å lese kvartalsrapporter, pressemeldinger eller ved å sammenligne ordreinngangen over flere perioder. Typiske tegn på engangsordrer er uvanlig store kontrakter, kontrakter med spesielle vilkår, eller ordrer som er knyttet til en engangsbegivenhet som en offentlig anbudsrunde.

Deretter trekker man verdien av disse engangsordrene fra den totale ordreboken. Formelen er enkel: Engangsjustert ordrebok = Rapportert ordrebok – Verdien av identifiserte engangsordrer. I noen tilfeller kan man også legge til positive engangseffekter hvis ordreboken er unormalt lav på grunn av en engangshendelse (for eksempel en stor kansellering).

Det er viktig å være klar over at justeringen er subjektiv. To analytikere kan vurdere samme ordre forskjellig: den ene kan se den som en engangsordre, den andre som en del av normal drift. Derfor bør investorer alltid undersøke hvilke forutsetninger som ligger til grunn for justeringen. Mange investeringsbanker og meglerhus publiserer egne estimater for justert ordrebok for selskaper de følger.

Historisk bakgrunn

Begrepet engangsjustert ordrebok oppsto i forbindelse med analyse av kapitalvareindustrien på 1990-tallet. Før den tid ble ordreboken ofte sett på som en ren indikator på etterspørsel, uten å skille mellom normale og ekstraordinære ordrer. Etter hvert som investorene ble mer sofistikerte, oppdaget de at enkeltstore kontrakter kunne gi et falskt signal om selskapets underliggende helse.

Et tidlig eksempel var i den norske offshoreindustrien, hvor selskaper som Aker Solutions og Kværner mottok store engangskontrakter for bygging av plattformer. Analytikere begynte å justere ordreboken for å skille mellom den underliggende etterspørselen etter vedlikehold og mindre prosjekter, og de store prosjektkontraktene som kom uregelmessig.

I dag er praksisen utbredt i mange bransjer, og den er spesielt viktig i selskaper med lang produksjonssyklus og stor kontraktsstørrelse. Justert ordrebok er nå en standard del av analysen for mange aksjer, særlig innen forsvarsindustri, shipping og tungindustri.

Praktisk eksempel

La oss ta Kongsberg Gruppen, et norsk forsvars- og teknologikonsern. I første kvartal 2023 mottok de en stor kontrakt fra Forsvarsmateriell verdt 2,5 milliarder kroner for levering av missilsystemer. Uten justering ville ordreboken ved kvartalsslutt ha vært 28 milliarder kroner. Men analytikere justerte for denne engangskontrakten, slik at den underliggende ordreboken ble anslått til 25,5 milliarder kroner. Dette ga et mer presist bilde av den normale ordreinngangen, som var preget av mindre vedlikeholdskontrakter og reservedelsordrer.

Tabellen under viser et fiktivt, men realistisk eksempel for to norske selskaper:

Ved å sammenligne justert ordrebok over flere kvartaler kan investorer se den reelle trenden. Hvis justert ordrebok er synkende mens rapportert ordrebok er stabil, kan det tyde på at selskapet er avhengig av store engangskontrakter for å opprettholde ordreboken.

Fordeler og ulemper

Fordelene med engangsjustert ordrebok er flere. For det første gir den et mer realistisk bilde av den underliggende etterspørselen og selskapets operative styrke. For det andre gjør den det lettere å sammenligne ordreboken over tid og mellom selskaper i samme bransje. For det tredje kan den avdekke om et selskap er avhengig av enkeltstore kontrakter, noe som kan være en risiko.

Ulempene er knyttet til subjektivitet og manglende standardisering. Ulike analytikere kan justere forskjellig, og det finnes ingen offisiell definisjon av hva som er en engangsordre. Dette kan føre til forvirring og ulike tolkninger. I tillegg kan selskaper selv påvirke oppfatningen ved å fremheve eller nedtone visse kontrakter i rapporteringen.

En annen ulempe er at justeringen kan overse at store engangsordrer faktisk kan gjenta seg, for eksempel i bransjer med regelmessige store prosjekter. I slike tilfeller kan det være mer relevant å se på gjennomsnittlig ordreinngang over flere år enn å justere bort hver enkelt stor ordre. Investorer bør derfor bruke justert ordrebok som ett av flere verktøy, ikke som en fasit.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at engangsjustert ordrebok alltid er lavere enn rapportert ordrebok. Det trenger ikke være tilfelle. Hvis selskapet har hatt en uvanlig stor kansellering av ordrer, kan justeringen faktisk innebære å legge tilbake ordrer som normalt ville vært der. Justeringen kan altså både øke og redusere ordreboken.

En annen misforståelse er at justert ordrebok er et offisielt nøkkeltall som selskaper rapporterer. Som nevnt er det et analyseverktøy, og selskaper oppgir sjelden justerte tall. Investorer må selv eller via analytikere gjøre justeringene. Det finnes heller ingen standard formel, så man bør alltid spørre hvilke forutsetninger som ligger bak.

En tredje misforståelse er at justert ordrebok kan forutsi fremtidig inntjening nøyaktig. Selv om det er en nyttig indikator, er den ikke perfekt. Leveringstid, prisutvikling og kanselleringer kan endre seg. Derfor bør justert ordrebok brukes sammen med andre faktorer som marginutvikling, markedsutsikter og konkurransesituasjon.

Oppsummering

Engangsjustert ordrebok er et verdifullt verktøy for investorer som ønsker å forstå den underliggende etterspørselen i selskaper med store og uregelmessige kontrakter. Ved å fjerne engangseffekter får man et klarere bilde av den normale ordreinngangen og dermed et bedre grunnlag for å vurdere selskapets fremtidsutsikter.

Verktøyet har begrensninger: det er subjektivt, ikke standardisert, og krever innsikt i selskapets virksomhet. Men når det brukes riktig, kan det avdekke trender som ellers ville vært skjult av store engangsordrer.

For norske investorer er dette spesielt relevant for selskaper som Kongsberg Gruppen, Aker Solutions, Norsk Hydro og andre innen forsvarsindustri, offshore og tungindustri. Ved å følge utviklingen i justert ordrebok over tid, kan man få et forsprang i å forstå selskapets reelle vekst og risiko.