Credit insurance combined ratio – forklaring og beregning

Hva er credit insurance combined ratio?

Credit insurance combined ratio, ofte bare kalt combined ratio for kredittforsikring, er et sentralt nøkkeltall som brukes til å måle lønnsomheten i et kredittforsikringsselskap. Kredittforsikring er en forsikringstype som beskytter selgere mot tap dersom en kunde ikke betaler sine fakturaer. Selskapet som tilbyr forsikringen, samler inn premier fra kundene og bruker disse til å dekke erstatninger når noen misligholder betalingen, samt til å finansiere driftskostnader som lønn, markedsføring og administrasjon.

Combined ratio uttrykker forholdet mellom de totale kostnadene (erstatninger pluss driftskostnader) og de innbetalte premiene. Dersom ratioen er under 100 prosent, betyr det at selskapet får inn mer i premier enn det betaler ut i erstatninger og kostnader. Det er et tegn på at forsikringsdriften i seg selv er lønnsom. Er ratioen over 100 prosent, taper selskapet penger på forsikringsvirksomheten, og må eventuelt kompensere med investeringsinntekter eller andre inntektskilder.

For investorer som vurderer aksjer i forsikringsselskaper, er combined ratio en av de viktigste indikatorene på operasjonell effektivitet. Et selskap som over tid holder ratioen lav, viser at det har god risikostyring og konkurransedyktige premier. Samtidig må man huske at combined ratio ikke inkluderer avkastning på investeringer, så et selskap kan være totalt sett lønnsomt selv om forsikringsdriften går med underskudd.

Forstå credit insurance combined ratio

For å forstå combined ratio fullt ut, må vi bryte den ned i to komponenter: skaderatio og kostnadsratio. Skaderatioen (loss ratio) beregnes ved å dele utbetalte erstatninger på opptjente premier. Den viser hvor stor andel av premiene som går til å dekke krav fra kundene. Kostnadsratioen (expense ratio) er driftskostnadene delt på premiene, og den viser hvor mye som brukes på administrasjon, salg og andre faste utgifter.

Summen av disse to ratioene gir combined ratio. Et eksempel: Hvis et kredittforsikringsselskap har en skaderatio på 65 prosent og en kostnadsratio på 30 prosent, blir combined ratio 95 prosent. Det betyr at for hver 100 kroner i premier, bruker selskapet 95 kroner på erstatninger og kostnader, og sitter igjen med 5 kroner i forsikringsmessig overskudd.

Det er viktig å skille mellom combined ratio på trade basis og på financial basis. Trade basis beregner ratioen basert på skrevne premier (premier som er fakturert i perioden), mens financial basis bruker opptjente premier (den delen av premiene som er «tjent opp» i perioden). For kredittforsikring, der polisene ofte løper over flere måneder, er financial basis mest relevant fordi den gir et mer nøyaktig bilde av periodens inntjening.

Hvordan fungerer credit insurance combined ratio?

Beregningen av combined ratio er relativt enkel, men tolkningen krever innsikt i forsikringsselskapets forretningsmodell. Formelen er: Combined ratio = (utbetalte erstatninger + driftskostnader) / opptjente premier. Resultatet multipliseres med 100 for å få prosent.

La oss ta et praktisk eksempel med norske kroner. Et kredittforsikringsselskap har i løpet av et kvartal opptjente premier på 200 millioner kroner. Samme periode betaler de ut 130 millioner i erstatninger og har driftskostnader på 50 millioner kroner. Da blir combined ratio = (130 + 50) / 200 = 180 / 200 = 0,90, altså 90 prosent. Det betyr at selskapet har et forsikringsmessig overskudd på 10 prosent av premiene, eller 20 millioner kroner.

Dersom erstatningene derimot øker til 160 millioner, mens kostnadene forblir 50 millioner, blir combined ratio = (160 + 50) / 200 = 210 / 200 = 1,05, altså 105 prosent. Da taper selskapet 5 prosent på forsikringsdriften, tilsvarende 10 millioner kroner. I et slikt tilfelle må ledelsen vurdere om premiene er for lave, risikoen for dårlig betaling er underestimert, eller om kostnadene kan kuttes.

Combined ratio påvirkes også av konjunkturer. I en økonomisk nedgangstid vil flere bedrifter misligholde betalinger, noe som øker skaderatioen. Derfor er det viktig å følge ratioen over flere år, ikke bare en enkelt periode.

Historisk bakgrunn

Kredittforsikring har eksistert i over hundre år, men combined ratio som standardisert mål ble først tatt i bruk av forsikringsbransjen på 1900-tallet. I Norge har kredittforsikring vært særlig viktig for eksportrettede bedrifter, og selskaper som Gjensidige og If har levert slike tjenester i flere tiår.

Frem til 1990-tallet var combined ratio mindre synlig for investorer, men i takt med økt fokus på aksjonærverdier og transparent rapportering ble nøkkeltallet standard i kvartalsrapporter. I dag er det vanlig at børsnoterte forsikringsselskaper oppgir combined ratio både for konsernet og for enkeltsegmenter som kredittforsikring.

Finanskrisen i 2008 var en vekker for bransjen. Mange kredittforsikringsselskaper opplevde combined ratio over 120 prosent da konkursene økte dramatisk. Dette førte til strengere risikovurdering og høyere premier i årene etter. I Norge har combined ratio for kredittforsikring de siste årene typisk ligget mellom 85 og 100 prosent, med unntak av perioder med økonomisk uro som under koronapandemien i 2020.

Praktisk eksempel

For å illustrere combined ratio i praksis, ser vi på et fiktivt norsk kredittforsikringsselskap, Norsk Kredittforsikring AS. Selskapet har i 2023 følgende tall (i millioner kroner):

I 2024 inntreffer en resesjon, og erstatningene øker til 400 millioner mens premier og kostnader holder seg uendret. Da blir combined ratio = (400+140)/500 = 540/500 = 108 prosent. Selskapet taper nå 40 millioner på forsikringsdriften. For å rette opp dette må ledelsen enten øke premiene, redusere kostnadene eller stramme inn på hvilke kunder de forsikrer.

Tabellen under viser utviklingen over to år:

Fordeler og ulemper

En av de største fordelene med combined ratio er at den gir et raskt og intuitivt bilde av hvorvidt forsikringsdriften er lønnsom. For investorer er det enkelt å sammenligne ulike selskaper innen samme bransje. Ratioen er også mye brukt av analytikere og presse, noe som gjør den til et felles referansepunkt.

Ulempen er at combined ratio ikke tar hensyn til investeringsinntekter. Mange forsikringsselskaper tjener betydelige summer på å plassere premiene i aksjer og obligasjoner før de betales ut som erstatninger. Et selskap med combined ratio på 105 prosent kan likevel være totalt sett lønnsomt dersom investeringsavkastningen er høy nok. Derfor bør investorer alltid se på combined ratio sammen med andre nøkkeltall som avkastning på egenkapital (ROE) og totalresultat.

En annen svakhet er at combined ratio kan manipuleres gjennom regnskapsmessige valg, for eksempel ved å endre avsetninger for fremtidige erstatninger. Selskaper med aggressive avsetninger kan vise en lavere combined ratio på kort sikt, men risikoen kan hope seg opp. Derfor er det viktig å lese notene i regnskapet og forstå hvilke forutsetninger som ligger bak.

Vanlige misforståelser

En utbredt misforståelse er at combined ratio under 100 prosent automatisk betyr at selskapet er lønnsomt totalt sett. Som nevnt tar ratioen ikke hensyn til investeringsinntekter eller skatt. Et selskap kan ha combined ratio på 95 prosent, men likevel gå med underskudd etter skatt dersom investeringene gir dårlig avkastning.

En annen misforståelse er at combined ratio er et mål på risikoen i forsikringsporteføljen. Ratioen sier noe om forholdet mellom kostnader og inntekter, men ikke direkte om hvor sannsynlig det er at store tap inntreffer. To selskaper kan ha samme combined ratio, men helt forskjellig risikoprofil.

Noen tror også at en combined ratio over 100 prosent alltid er katastrofalt for aksjekursen. I praksis kan markedet akseptere midlertidige underskudd dersom selskapet har en langsiktig strategi eller forventer bedre tider. Det er trenden over tid som teller mest, ikke enkeltkvartaler.

Oppsummering

Credit insurance combined ratio er et uunnværlig verktøy for å vurdere lønnsomheten i kredittforsikring. Den viser hvor mye av premiene som går med til erstatninger og driftskostnader, og gir et raskt innblikk i om selskapet tjener penger på selve forsikringsvirksomheten.

For norske investorer er det viktig å følge combined ratio over flere perioder og sammenligne med bransjesnittet. Husk at ratioen må ses i sammenheng med andre finansielle mål, spesielt investeringsinntekter. Et selskap med combined ratio over 100 prosent kan fortsatt være en god investering dersom det har sterke investeringsresultater eller en plan for å bedre forsikringsdriften.

Ved å forstå combined ratio kan du som investor få et bedre grunnlag for å vurdere aksjer i kredittforsikringsselskaper som Gjensidige, If eller andre nordiske aktører. Nøkkeltallet gir innsikt i både operasjonell effektivitet og risikostyring, og er derfor en sentral del av finansanalysen.