Cliquet option – forklaring og eksempler | Norsk finansordbok

Hva er cliquet option?

En cliquet option, også kalt ratchet option, er en type eksotisk opsjon som skiller seg fra vanlige opsjoner ved å bestå av flere mindre opsjoner som starter etter hverandre. Hver delopsjon er en forward start opsjon, noe som betyr at innløsningskursen bestemmes ved starten av hver periode, basert på prisen på den underliggende eiendelen på det tidspunktet. Investoren kan velge å ta ut gevinst etter hver periode eller la utbetalingene løpe til slutten av hele serien.

Cliquet opsjoner gir periodiske utbetalinger i løpet av løpetiden, på samme måte som asiatiske opsjoner bruker gjennomsnittsprising. Forskjellen er at cliquet opsjoner baserer utbetalingene på faktiske priser ved starten av hver periode, ikke et gjennomsnitt. Dette gjør dem attraktive i volatile markeder fordi de låser inn gevinster periodisk og reduserer risikoen for å miste oppsamlet avkastning i ett stort fall.

For å forstå cliquet opsjoner er det nyttig å først ha grunnleggende kunnskap om vanlige kjøps- og salgsopsjoner. En cliquet kan sees på som en automatisert strategi der du kjøper en ny opsjon ved slutten av hver periode, med innløsningskurs lik gjeldende markedspris. Dette gjør at du alltid er «på pengene» ved periodestart, men du betaler en premie for denne fleksibiliteten.

Forstå cliquet option

For å virkelig forstå cliquet opsjoner må vi se på forskjellen mellom en vanlig opsjon og en cliquet. En vanlig kjøpsopsjon med innløsningskurs 300 NOK og løpetid ett år gir deg rett til å kjøpe aksjen til 300 NOK ved utløp, uansett hva som skjer underveis. Hvis aksjen stiger til 350 NOK, får du 50 NOK i gevinst per aksje. Men hvis aksjen først stiger til 400 NOK og deretter faller til 350 NOK ved utløp, får du fortsatt bare 50 NOK – du mister gevinsten fra toppen.

En cliquet option løser dette problemet ved å dele løpetiden inn i perioder. For hver periode settes en ny innløsningskurs lik prisen ved periodestart. Hvis aksjen stiger i perioden, låses gevinsten inn og utbetales. Hvis aksjen faller, får du null for den perioden, men neste periode starter på nytt med en lavere innløsningskurs. På den måten kan du dra nytte av flere oppganger uten å tape alt ved et tilbakeslag.

Sammenlignet med asiatiske opsjoner, som bruker gjennomsnittspris over hele perioden, er cliquet mer aggressiv. Asiatiske opsjoner jevner ut svingninger og gir lavere premie, mens cliquet fanger opp hver enkelt periodes bevegelse. Tabellen under oppsummerer forskjellene:

Hvordan fungerer cliquet option?

En cliquet option har en total løpetid som er delt inn i like perioder – for eksempel måneder, kvartaler eller år. For hver periode defineres en ny innløsningskurs lik prisen på den underliggende eiendelen ved periodens start. Ved periodens slutt sammenlignes sluttkursen med innløsningskursen. For en kjøpsopsjon (call) utbetales differansen hvis sluttkursen er høyere; ellers utbetales null. For en salgsopsjon (put) er det motsatt.

Utbetalingen kan enten tas ut umiddelbart eller akkumuleres til slutten av serien. Dette gir investoren fleksibilitet. Hvis du tror markedet vil fortsette å stige, kan du la utbetalingene stå og få avkastning på avkastningen. Hvis du trenger likviditet, kan du ta ut gevinsten periodisk.

Det er viktig å merke seg at hver periode er uavhengig av de andre med hensyn til utbetaling. En periode kan gi null selv om aksjen har steget totalt sett, fordi nedgangen kom i en annen periode. Dette er en av de største forskjellene fra en vanlig opsjon, der kun sluttkursen teller. Cliquet opsjoner er derfor spesielt godt egnet i markeder med høy volatilitet og mange svingninger, men mindre egnet i trendløse eller sidelengs markeder.

Historisk bakgrunn

Cliquet opsjoner oppsto i Frankrike på 1990-tallet, og navnet kommer fra fransk «cliquet», som betyr smekk eller lås. Dette henspiller på at gevinstene låses inn (smekkes fast) ved slutten av hver periode. Produktet ble utviklet for å møte etterspørselen fra investorer som ønsket å dra nytte av volatile markeder uten å måtte time markedet perfekt.

I løpet av 1990- og 2000-tallet ble cliquet opsjoner stadig mer populære blant institusjonelle investorer og hedgefond. De ble ofte brukt i strukturerte produkter, for eksempel som underliggende i børsnoterte sertifikater. I Norge har cliquet opsjoner vært mindre utbredt, men de finnes i OTC-markedet hos større meglerhus.

Finanskrisen i 2008 førte til økt fokus på kompleksiteten og risikoen ved eksotiske opsjoner, og cliquet opsjoner fikk kritikk for å være vanskelige å prise og forstå. Likevel har de overlevd som et verktøy for investorer som ønsker skreddersydd risikoeksponering. I dag prises cliquet opsjoner ofte ved hjelp av Monte Carlo-simuleringer, som tar hensyn til volatilitet, renter og korrelasjon mellom perioder.

Praktisk eksempel

La oss se på et praktisk eksempel med Equinor-aksjen. En investor kjøper en cliquet kjøpsopsjon med løpetid på ett år, delt inn i fire kvartaler. Opsjonen gjelder 100 aksjer. Startkurs ved periode 1 er 300 NOK per aksje. Innløsningskurs for periode 1 settes til 300 NOK. Ved slutten av kvartalet er kursen 320 NOK, så utbetalingen blir 20 NOK per aksje, totalt 2 000 NOK.

Periode 2 starter med ny innløsningskurs på 320 NOK. Ved slutten av kvartalet er kursen 310 NOK, så utbetalingen er 0 NOK. Periode 3: start 310 NOK, slutt 330 NOK, utbetaling 20 NOK per aksje (2 000 NOK). Periode 4: start 330 NOK, slutt 350 NOK, utbetaling 20 NOK per aksje (2 000 NOK). Total utbetaling = 2 000 + 0 + 2 000 + 2 000 = 6 000 NOK.

Hadde investoren kjøpt en vanlig kjøpsopsjon med innløsningskurs 300 NOK og samme løpetid, ville utbetalingen vært (350 – 300) × 100 = 5 000 NOK. Cliquet ga 1 000 NOK mer fordi den fanget opp oppgangen i periode 1 og 3, selv om aksjen falt i periode 2. Tabellen under viser utviklingen:

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Periodisk inntekt: Cliquet opsjoner gir mulighet for å ta ut gevinst underveis, noe som kan være nyttig for likviditetsstyring.
• Gevinstlås: Oppsamlede gevinster påvirkes ikke av senere fall i markedet.
• Godt egnet i volatile markeder: Flere perioder gir flere sjanser til å fange opp prisbevegelser.
• Fleksibilitet: Investoren kan velge å akkumulere utbetalinger eller ta dem ut.

Ulemper:

• Kompleks prising: Verdsettelsen krever avanserte matematiske modeller og er vanskelig for uerfarne investorer.
• Høyere premie: Fleksibiliteten og gevinstlåsen gjør cliquet opsjoner dyrere enn vanlige opsjoner.
• Nullutbetaling i perioder: Det er ingen garanti for positiv avkastning i hver periode.
• Ikke standardisert: Cliquet opsjoner omsettes i lite omfang på børs og er ofte tilgjengelige kun i OTC-markedet.
• Risiko for motpart: Siden de ikke handles på regulerte markeder, er det kredittrisiko knyttet til utsteder.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at en cliquet option garanterer en positiv avkastning. Det er feil – enkeltperioder kan gi null utbetaling, og hvis alle perioder gir null, taper investoren hele premien. En annen misforståelse er at cliquet er det samme som en barriereopsjon. Barriereopsjoner aktiveres eller deaktiveres når prisen når et bestemt nivå, mens cliquet bare justerer innløsningskursen periodisk.

Noen tror også at cliquet opsjoner er enkle å prise fordi de bare er en serie vanlige opsjoner. I virkeligheten er prisingsmodellene komplekse på grunn av avhengigheten mellom periodene og volatilitetens tidsstruktur. Investorer bør derfor være klar over at prisen de betaler kan inneholde betydelige marginer fra utsteder.

Til slutt er det en misforståelse at cliquet opsjoner passer for alle investorer. De er avanserte produkter og bør kun brukes av investorer med solid erfaring med derivater. Nybegynnere bør starte med enkle opsjoner og gradvis bygge opp kunnskap før de vurderer eksotiske strukturer.

Oppsummering

Cliquet option er en eksotisk opsjon som består av en serie forward start opsjoner. Den gir periodiske utbetalinger og låser inn gevinster underveis, noe som gjør den attraktiv i volatile markeder. Samtidig er prisingen kompleks, og produktet er ikke egnet for uerfarne investorer.

Vi har sett hvordan cliquet skiller seg fra vanlige og asiatiske opsjoner, og et praktisk eksempel med Equinor-aksjen viste at cliquet kan gi høyere avkastning enn en vanlig kjøpsopsjon i et svingende marked. Fordelene inkluderer gevinstlås og periodisk inntekt, mens ulempene er høyere kostnad og kompleksitet.

For investorer som vurderer cliquet opsjoner, er det viktig å forstå risikoen og å søke profesjonell rådgivning. Produktet er et verktøy for avansert risikostyring, ikke en snarvei til garantert avkastning.