Carry factor rank signal – en komplett guide for investorer

Hva er carry factor rank signal?

Carry factor rank signal er et kvantitativt signal som brukes innen faktorinvestering for å rangere aksjer basert på carry-faktoren. Carry-faktoren måler den forventede avkastningen en investor får ved å holde en aksje over tid, utover det som kan tilskrives kursbevegelser. I aksjemarkedet er den vanligste carry-komponenten utbytte, men det kan også inkludere tilbakekjøp av aksjer eller netto rentefordeler ved å låne i lavrentevaluta for å investere i høyrenteaksjer.

Signalet konverterer denne carry-målingen til en rangering – for eksempel fra 1 til 10 – der høyere rangering indikerer sterkere carry-signal. Investorer kan deretter bruke rangeringen til å velge aksjer med høyest carry, eller som en input i en bredere multifaktormodell.

I praksis er carry factor rank signal spesielt populært i perioder med lave renter, fordi investorer søker avkastning fra utbytte fremfor renteinntekter. Det er også et sentralt verktøy i såkalte «carry trade»-strategier som anvendes i valutamarkedet, men her tilpasset aksjer.

Forstå carry factor rank signal

For å forstå carry factor rank signal må man først forstå carry-faktoren som konsept. I finans er «carry» den avkastningen du får ved å holde en posisjon, forutsatt at prisene ikke endrer seg. For en aksje er carry i hovedsak utbytteavkastningen. For en obligasjon er det kupongrenten. For en valutaposisjon er det rentedifferansen.

Når vi snakker om carry factor rank signal i aksjesammenheng, handler det om å rangere aksjer etter hvor høy carry de gir. En enkel måte å beregne carry-faktoren på er:

Carry = Utbytteavkastning – Risikofri rente

Her er utbytteavkastningen siste 12 måneders utbytte delt på aksjekursen. Risikofri rente kan være styringsrenten i Norge (for eksempel Norges Banks foliorente) eller en 3-måneders statskassevekselrente.

Rangeringen skjer ved å sortere aksjene fra høyest til lavest carry, og deretter tildele en skår (for eksempel 1 til 10). Dette signalet kan brukes til å velge de 10–20 prosent beste aksjene, eller som vekter i en portefølje.

Det er viktig å merke seg at carry factor rank signal ikke tar hensyn til kursvekst – det fokuserer utelukkende på den løpende avkastningen. Derfor brukes det ofte sammen med andre faktorer som verdi eller momentum.

Hvordan fungerer carry factor rank signal?

Carry factor rank signal fungerer i flere trinn:

1. Innsamling av data: For hver aksje i et univers (for eksempel alle aksjer på Oslo Børs) samles historisk utbytte, aksjekurs og risikofri rente.

2. Beregning av carry: For hver aksje beregnes carry = (utbytte per aksje / aksjekurs) – risikofri rente. Noen modeller justerer også for skatt eller bruker forventet fremtidig utbytte.

3. Rangering: Aksjene sorteres synkende etter carry. Deretter deles de inn i desiler eller kvintiler. Toppdesilen (høyest carry) får rang 1, bunn-desilen får rang 10.

4. Generering av signal: Signalet kan være binært (kjøp de med rang 1–2) eller kontinuerlig (vekt basert på rang). Noen systemer konverterer rangen til en Z-score for å kunne kombineres med andre faktorer.

5. Rebalansering: Porteføljen justeres jevnlig (for eksempel månedlig) for å opprettholde eksponering mot aksjer med høy carry.

Tabellen under viser et forenklet eksempel med fem norske aksjer (hypotetiske tall):

Historisk bakgrunn

Carry-faktoren har røtter i valutahandelen, der «carry trade» ble populær på 1990- og 2000-tallet. Investorer lånte i lavrentevaluta som japanske yen for å investere i høyrentevaluta som australske dollar. I aksjemarkedet ble carry-faktoren formalisert av akademikere som Fama og French, som inkluderte utbytte i sine faktormodeller.

På 2010-tallet ble faktorinvestering mainstream, og «carry» ble en egen faktor i tillegg til verdi, størrelse, momentum og lav volatilitet. Flere ETF-er og fond ble lansert som eksplisitt målte carry-faktoren.

I Norge har interessen for utbytteaksjer vært stor, særlig etter finanskrisen da rentene falt. Mange investorer brukte enkel utbytteavkastning som signal, men mer sofistikerte aktører begynte å justere for risikofri rente for å lage et carry factor rank signal.

August 2024 viste imidlertid at carry-strategier kan være sårbare når rentene endrer seg raskt. Bank of Japan hevet renten, noe som førte til kraftige bevegelser i valutamarkedet og smittet over til aksjer med høy carry. Dette minner om at carry factor rank signal ikke er risikofritt.

Praktisk eksempel

La oss ta et praktisk eksempel fra Oslo Børs. Anta at vi har et univers på 50 aksjer. Vi beregner carry for hver aksje per 1. januar 2024. Norges Banks styringsrente er 4,5 % på dette tidspunktet. Vi finner følgende aksjer med høyest carry:

Hvis renten i stedet var 2 %, ville carry for Telenor vært 3,8 %, noe som gjør signalet sterkere. Omvendt, hvis renten stiger til 6 %, blir carry negativ for alle aksjene, og signalet vil anbefale å redusere aksjeeksponering.

Dette eksempelet viser at carry factor rank signal er dynamisk og avhengig av rentenivået.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Gir en systematisk måte å fange opp utbytteavkastning justert for alternativkostnaden (risikofri rente).
• Kan enkelt implementeres i kvantitative modeller og kombineres med andre faktorer.
• Historisk har carry-faktoren gitt positiv meravkastning over tid, spesielt i lavrentemiljøer.
• Transparent: beregningen er enkel å forstå og etterprøve.

Ulemper:

• Ignorerer kursvekst og risiko for utbyttekutt. En aksje med høy carry kan falle i kurs og gi negativ totalavkastning.
• Sensitiv for renteendringer. Når rentene stiger, kan carry bli negativ og signalet tilsi salg av aksjer som ellers er fundamentalt sunne.
• Kan føre til konsentrasjon i enkelte sektorer (for eksempel olje og shipping) som historisk har høyt utbytte.
• Krever jevnlig rebalansering, noe som kan medføre transaksjonskostnader og skattemessige konsekvenser.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at carry factor rank signal er det samme som å kun se på høyest utbytteavkastning. Forskjellen er at carry justerer for risikofri rente, slik at en aksje med 6 % utbytteavkastning når renten er 5 % gir lavere carry enn en aksje med 4 % utbytte når renten er 1 %.

En annen misforståelse er at signalet garanterer positiv avkastning. Det gjør det ikke. Carry-faktoren er en risikopremie, men den kan utebli i perioder med markedsstress, som da utbytter kuttes eller renter endrer seg raskt.

Noen tror også at carry factor rank signal kun passer for store investorer. I praksis kan private investorer enkelt lage sitt eget signal ved hjelp av regneark og offentlig tilgjengelige data, for eksempel fra Oslo Børs eller Finansportalen.

Til slutt forveksles ofte carry factor med «dividend yield factor». Selv om de er nært beslektet, er carry-faktoren mer dynamisk fordi den tar hensyn til rentenivået.

Oppsummering

Carry factor rank signal er et nyttig verktøy for investorer som ønsker å fokusere på løpende avkastning fra aksjer, justert for hva man alternativt kunne fått i risikofri rente. Signalet rangerer aksjer basert på carry, og gir dermed en systematisk tilnærming til utbytteinvestering.

For norske investorer kan signalet brukes på Oslo Børs, men det bør kombineres med andre faktorer for å redusere risiko. Husk at carry ikke er det samme som totalavkastning – kursbevegelser kan overskygge utbyttet.

Historisk har carry-faktoren gitt meravkastning, men perioder med renteøkninger kan svekke signalet. Derfor er det viktig å forstå at carry factor rank signal er ett av flere verktøy i en investors verktøykasse, ikke en fasit for suksess.