Forstå bygg og anlegg syklikalitet – en guide for investorer

Hva er bygg og anlegg syklikalitet?

Bygg og anlegg syklikalitet er et begrep som beskriver hvordan aktivitetsnivået i bygge- og anleggsbransjen følger de økonomiske konjunkturene. Når økonomien vokser, øker etterspørselen etter boliger, næringsbygg og infrastruktur. Bedrifter investerer i nye lokaler, og husholdninger kjøper boliger. Dette fører til en oppgang i byggeaktiviteten. Motsatt, når økonomien går inn i en nedgangskonjunktur, faller etterspørselen raskt. Mange prosjekter blir utsatt eller kansellert, og bransjen opplever permitteringer og lavere inntjening.

Syklikaliteten gjør at bygg- og anleggsaksjer ofte beveger seg mer enn aksjemarkedet generelt. I en oppgangsperiode kan de stige kraftig, mens de i en nedgang kan falle like brått. Dette skyldes at inntjeningen i sektoren er svært følsom for endringer i etterspørselen. For investorer er det derfor viktig å forstå hvilke faktorer som driver syklusen og hvordan de kan påvirke avkastningen.

Forstå bygg og anlegg syklikalitet

For å forstå syklikaliteten i bygg- og anleggssektoren må man se på de underliggende driverne. Den viktigste faktoren er rentenivået. Når Norges Bank setter ned renten, blir det billigere å låne penger. Dette stimulerer boligkjøp og investeringer i næringsbygg. Lavere rente gir også lavere kapitalkostnader for utbyggere, noe som gjør flere prosjekter lønnsomme. Motsatt virker en renteøkning dempende på aktiviteten.

En annen viktig driver er den generelle økonomiske veksten, målt ved BNP. I perioder med høy vekst øker inntektene til husholdninger og bedrifter, noe som gir økt etterspørsel etter bygg. I tillegg spiller boligprisene en rolle. Stigende boligpriser gjør det mer attraktivt å bygge nytt, mens fallende priser kan føre til at prosjekter legges på is.

Offentlige investeringer i infrastruktur, som veier, jernbane og skoler, kan delvis motvirke syklusen. Staten kan øke slike investeringer i nedgangstider for å stimulere økonomien. Likevel utgjør offentlige prosjekter bare en del av totalmarkedet, og privat sektor er ofte mer volatil. Derfor vil bygg- og anleggssektoren fortsatt være sterkt syklisk.

Hvordan fungerer bygg og anlegg syklikalitet?

Mekanismen bak syklikaliteten kan beskrives som en selvforsterkende prosess. I en oppgangsfase øker etterspørselen etter bygg, noe som fører til høyere kapasitetsutnyttelse og økte priser på byggetjenester. Byggeselskapene får bedre marginer og høyere inntjening. Dette tiltrekker seg investorer, og aksjekursene stiger. Samtidig øker optimisme og tilgang på kapital, noe som igjen driver flere prosjekter.

I en nedgangsfase skjer det motsatte. Etterspørselen faller, kontrakter blir kansellert, og selskapene må redusere kapasiteten. Marginer presses, og underskudd kan oppstå. Aksjekursene faller ofte mer enn inntjeningen skulle tilsi, fordi markedet priser inn fremtidig usikkerhet. Dette kan føre til at selskaper må hente ny kapital eller selge eiendeler for å overleve.

Et konkret norsk eksempel er perioden etter oljeprisfallet i 2014. I Rogaland og på Vestlandet stoppet mange oljerelaterte byggeprosjekter opp. Selskaper som AF Gruppen og Veidekke opplevde en betydelig nedgang i omsetning og resultat. Aksjekursene falt med 30-40 prosent fra topp til bunn. Først da oljeprisen stabiliserte seg og renten ble satt ned, tok aktiviteten seg opp igjen.

Historisk bakgrunn

Norsk bygg- og anleggssektor har gjennomgått flere markante sykluser de siste 20 årene. Finanskrisen i 2008 førte til et kraftig fall i byggeinvesteringene. Ifølge tall fra SSB falt byggeinvesteringene med over 8 prosent i 2009, mens BNP falt med 1,7 prosent. Opphentingen kom gradvis fra 2010, hjulpet av lave renter.

Oljeprisfallet i 2014 rammet sektoren ulikt geografisk. Mens Oslo-området opprettholdt en viss aktivitet, opplevde Stavanger-regionen en nedgang på over 20 prosent i byggeinvesteringer. Tabellen under viser utviklingen i BNP-vekst og byggeinvesteringsvekst for utvalgte år:

Praktisk eksempel

La oss se på Veidekke, et av Norges største bygg- og anleggsselskaper. I 2019 hadde Veidekke en omsetning på omtrent 35 milliarder kroner og et driftsresultat på 1,8 milliarder. Under pandemien i 2020 falt omsetningen til 32 milliarder, og driftsresultatet sank til 1,2 milliarder, en nedgang på 33 prosent. Aksjekursen, som i januar 2020 lå på rundt 120 kroner, falt til omtrent 80 kroner i mars 2020.

I 2021, da økonomien tok seg opp, steg omsetningen til 38 milliarder og driftsresultatet til 2,1 milliarder. Aksjekursen klatret tilbake til 140 kroner ved årsskiftet. Dette mønsteret er typisk for sykliske aksjer: større svingninger enn markedet for øvrig. En graf som sammenligner Veidekkes aksjekurs med Oslo Børs hovedindeks (OSEBX) fra 2010 til 2023 vil vise at Veidekke stiger mer i oppgang og faller mer i nedgang.

For en investor kan dette bety at det er mulig å oppnå høy avkastning ved å kjøpe i bunnen av syklusen og selge i toppen. Men det krever god timing og kunnskap om makroøkonomiske forhold. Mange investorer velger i stedet å ha en langsiktig horisont og akseptere svingningene, eller å diversifisere med mindre sykliske aksjer.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Høy avkastningsmulighet i oppgangsperioder. Bygg- og anleggsaksjer kan gi betydelig meravkastning sammenlignet med bredere indekser når økonomien vokser.
• Mulighet for å kjøpe aksjer til lav pris i bunnen av syklusen. Investorer som klarer å identifisere vendepunkter kan gjøre gode kjøp.
• Sektoren er ofte gjenstand for offentlige stimuleringstiltak, noe som kan gi ekstra støtte i nedgangstider.

Ulemper:

• Stor risiko for tap i nedgangskonjunkturer. Aksjekursene kan falle raskt og mye, og det kan ta år før de henter seg inn igjen.
• Avhengig av makroøkonomiske faktorer som rente, boligmarked og statsbudsjett, noe som gjør sektoren vanskelig å forutsi.
• Selskapene kan oppleve likviditetsproblemer i nedgang, og noen kan bli tvunget til å gjennomføre emisjoner som fortynner aksjonærene.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at bygg- og anleggssektoren er stabil fordi samfunnet alltid trenger bygninger og infrastruktur. Realiteten er at etterspørselen svinger kraftig med konjunkturene. Selv om behovet for boliger og veier er langsiktig, blir mange prosjekter utsatt i nedgangstider fordi finansiering blir vanskeligere og usikkerheten øker.

En annen misforståelse er at offentlige prosjekter alltid vil opprettholde aktiviteten. Riktignok kan staten øke investeringene i nedgang, men det er ikke alltid nok til å kompensere for fallet i privat sektor. I tillegg kan offentlige budsjetter bli kuttet i perioder med lav vekst, noe som reduserer den stabiliserende effekten.

Noen investorer tror også at bygg- og anleggsaksjer er mindre sykliske enn for eksempel oljeaksjer. Men historiske data viser at bygg- og anleggssektoren ofte har like store, eller større, svingninger. For eksempel falt byggeinvesteringene i Norge med over 8 prosent i 2009, mens oljeinvesteringene falt mindre. Det er derfor viktig å ikke undervurdere syklikaliteten i denne sektoren.

Oppsummering

Bygg og anlegg syklikalitet er et sentralt begrep for investorer som vurderer aksjer i denne sektoren. Svingningene i aktivitet og inntjening er tett knyttet til makroøkonomiske faktorer som rente, BNP-vekst og boligmarkedet. Historien viser at sektoren har opplevd flere kraftige sykluser, og at aksjekursene ofte beveger seg mer enn markedet for øvrig.

For å lykkes med investeringer i bygg- og anleggsaksjer er det viktig å følge med på økonomiske indikatorer og forstå hvordan de påvirker etterspørselen. Samtidig må man være forberedt på høy volatilitet og risiko. Diversifisering og en langsiktig investeringshorisont kan bidra til å dempe svingningene.

Enten du er en nybegynner eller en mer erfaren investor, kan kunnskap om syklikalitet hjelpe deg med å ta mer informerte beslutninger. Bygg- og anleggssektoren byr på muligheter, men krever også en god porsjon varsomhet.