Hva er bygg og anlegg ordrebok? - Forklaring for investorer

Hva er bygg og anlegg ordrebok?

En bygg og anlegg ordrebok er et sentralt nøkkeltall for selskaper i bygg- og anleggsbransjen. Den viser verdien av alle kontrakter og bestillinger som selskapet har signert, men som ennå ikke er utført eller fakturert. Tenk på det som en «arbeidsbuffer» – jo større ordreboken er, desto mer arbeid har selskapet å gjøre i tiden fremover. For investorer gir ordreboken et unikt innblikk i fremtidige inntekter og aktivitetsnivå, lenge før disse resultatene vises i regnskapet.

I praksis rapporterer børsnoterte bygg- og anleggsselskaper som Veidekke, AF Gruppen og NCC ordreboken kvartalsvis i sine børsmeldinger. Tallet oppgis ofte i milliarder kroner og kan være fordelt på ulike segmenter som bygg, anlegg og eiendomsutvikling. En økende ordrebok indikerer normalt vekst og god ordreinngang, mens en synkende ordrebok kan signalisere svakere tider eller at selskapet har problemer med å vinne nye kontrakter.

Det er viktig å skille ordreboken fra omsetning. Omsetning er inntekter som allerede er utført og fakturert, mens ordreboken representerer fremtidig potensial. For eksempel kan et selskap ha høy omsetning i dag, men en liten ordrebok, noe som betyr at aktiviteten trolig vil falle fremover. Motsatt kan et selskap med lav omsetning og stor ordrebok være i en oppbyggingsfase. Derfor bruker analytikere ordreboken som en ledende indikator på selskapets utvikling.

Forstå bygg og anlegg ordrebok

For å forstå ordreboken må man se på både størrelse og sammensetning. En ordrebok på 10 milliarder kroner høres kanskje imponerende ut, men hvis kontraktene strekker seg over fem år, utgjør det bare 2 milliarder i årlig aktivitet. Derfor er det vanlig å beregne ordrebokdekning, som er ordreboken delt på årlig omsetning. En dekning på 1,5 betyr at selskapet har 1,5 års arbeid i boken, gitt dagens aktivitetsnivå.

En annen viktig faktor er kontraktenes lønnsomhet. Ikke alle kontrakter er like marginsterke. Noen kan være vunnet på aggressive bud i et presset marked, noe som kan gi lav eller ingen fortjeneste. Investorer bør derfor ikke bare se på totalverdien, men også på hva selskapet selv sier om forventet margin på ordreboken. I årsrapporter kommenterer ledelsen ofte ordrebokens kvalitet og risiko.

Ordreboken påvirkes også av makroøkonomiske forhold. I perioder med høy byggeaktivitet, som i Norge etter 2015, vokste ordrebøkene hos entreprenørene. Under koronapandemien i 2020 opplevde mange en midlertidig nedgang i ordreinngangen, men offentlige infrastrukturprosjekter bidro til å stabilisere ordrebøkene. I 2023-2024 har høyere renter og lavere boligbygging ført til at ordrebøkene for boligrelaterte kontrakter har falt, mens samferdselsprosjekter har holdt seg oppe.

Hvordan fungerer bygg og anlegg ordrebok?

Ordreboken bygges opp gjennom kontraktsinngåelse. Når et bygg- og anleggsselskap vinner en anbudskonkurranse og signerer en kontrakt, legges kontraktsverdien inn i ordreboken. Verdien kan være fastpris eller estimert basert på timeverk og materialkostnader. Etter hvert som arbeidet utføres, faktureres kunden, og den fakturerte delen trekkes ut av ordreboken. Samtidig kan det komme tilleggsbestillinger eller endringer som øker ordreboken.

Prosessen er dynamisk. For eksempel kan et selskap ha en ordrebok på 20 milliarder ved starten av året. I løpet av året utfører de arbeid for 8 milliarder (omsetning), vinner nye kontrakter for 7 milliarder, og avslutter noen kontrakter som kanselleres eller justeres. Netto endring blir da minus 1 milliard, slik at ordreboken ved årets slutt er 19 milliarder. Denne bevegelsen viser hvorfor ordreboken er et bedre mål på fremtidig aktivitet enn bare omsetning.

For investorer er det nyttig å følge ordreinngangen (nye kontrakter) i tillegg til ordreboken. Hvis ordreinngangen er høyere enn omsetningen over tid, vil ordreboken vokse. Motsatt, hvis ordreinngangen er lavere, vil ordreboken gradvis tømmes. Mange selskaper rapporterer både ordrebok og ordreinngang i sine kvartalsrapporter, noe som gir et komplett bilde av operasjonell utvikling.

Historisk bakgrunn

Bruken av ordrebok som et sentralt nøkkeltall i bygg- og anleggsbransjen har utviklet seg over flere tiår. Allerede på 1970-tallet begynte større entreprenører å systematisere sine kontraktsporteføljer for bedre kapasitetsplanlegging. Men det var først på 1990-tallet at ordreboken ble et standard rapporteringselement for børsnoterte selskaper i Norge, i takt med økt fokus på investorkommunikasjon.

Under finanskrisen i 2008-2009 fikk ordreboken ekstra oppmerksomhet. Da falt ordreinngangen dramatisk for mange selskaper, og ordrebøkene krympet raskt. Investorer som fulgte med på ordrebokstallene kunne tidlig se at aktiviteten ville falle, lenge før resultatene ble dårligere. Dette gjorde ordreboken til en populær indikator blant analytikere.

I Norge har offentlige infrastrukturprosjekter som ferjefri E39, nye jernbanestrekninger og forsvarsbygg gitt stabile ordrebøker for flere selskaper de siste årene. Samtidig har boligbyggingen variert med rentenivået. Historisk sett har ordreboken vist seg å være en pålitelig indikator på selskapets inntjening 6-18 måneder frem i tid, avhengig av kontraktslengde.

Praktisk eksempel

La oss ta et tenkt norsk bygg- og anleggsselskap, «Norsk Bygg AS», for å illustrere hvordan ordreboken kan analyseres. Selskapet rapporterer følgende tall for de siste fire årene:

Ved å sammenligne med bransjesnittet – som ofte ligger rundt 1,2-1,8 års dekning for norske entreprenører – ser vi at Norsk Bygg AS lå i øvre sjikt i 2021-2022, men nærmet seg gjennomsnittet i 2023. Dette gir et nyansert bilde av selskapets konkurranseposisjon og fremtidsutsikter.

Fordeler og ulemper

Fordelene ved å bruke ordreboken som analyseverktøy er flere. For det første gir den en tidlig indikasjon på fremtidige inntekter, noe som er spesielt verdifullt i en syklisk bransje som bygg og anlegg. For det andre kan investorer sammenligne ordrebokutviklingen på tvers av selskaper for å identifisere hvem som vinner markedsandeler. For det tredje er ordreboken relativt objektiv og lett tilgjengelig i kvartalsrapporter.

Ulempene må også tas i betraktning. Ordreboken er et øyeblikksbilde og kan endre seg raskt ved kanselleringer eller forsinkelser. Store enkeltkontrakter kan gi et skjevt bilde – én gigantkontrakt kan blåse opp ordreboken, men være risikabel hvis den går galt. I tillegg er det forskjeller i hvordan selskaper definerer ordreboken. Noen inkluderer opsjoner og rammeavtaler, andre bare bindende kontrakter. Derfor er det viktig å lese noteopplysningene i regnskapet.

En annen svakhet er at ordreboken ikke sier noe om lønnsomheten. Et selskap kan ha en stor ordrebok med lavmargin kontrakter, mens et annet har en mindre ordrebok med høyere marginer. Investorer bør derfor alltid se ordreboken i sammenheng med resultatmargin og kontantstrøm.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at en stor ordrebok automatisk betyr høy fremtidig inntjening. Som nevnt kan kontraktene ha lav margin, eller de kan bli forsinket eller kansellert. For eksempel opplevde flere norske entreprenører i 2022 at prisstigning på materialer spiste opp marginene på fastpriskontrakter, selv om ordreboken var stor.

En annen misforståelse er at ordreboken er sammenlignbar på tvers av selskaper uten justeringer. Ulike selskaper har ulik kontraktslengde og risiko. Et selskap med mange korte kontrakter (f.eks. vedlikehold) vil ha en lavere ordrebokdekning enn et med få, lange prosjekter (f.eks. tunnelbygging). Derfor bør man sammenligne innenfor samme segment.

Noen tror også at ordreboken er et mål på kontantstrøm. Men ordreboken er en verdi av fremtidig arbeid, ikke penger på konto. Fakturering og betaling skjer over tid, ofte med betalingsplaner. Et selskap kan ha en stor ordrebok, men likevel slite med likviditet hvis kundene betaler sent eller prosjektene krever store forskudd.

Oppsummering

Bygg og anlegg ordrebok er et uunnværlig verktøy for investorer som ønsker å forstå fremtidsutsiktene til selskaper i denne sykliske bransjen. Den gir et tidlig varsel om endringer i aktivitetsnivå og inntjening, men må tolkes med omhu. Husk å se på ordrebokdekning, ordreinngang, kontraktslengde og marginforhold. Sammenlign med historiske data og bransjenormer for å få et helhetlig bilde.

Ved å kombinere ordrebokanalyse med andre nøkkeltall som resultatmargin, gjeldsgrad og kontantstrøm, kan du ta mer informerte investeringsbeslutninger. Ordreboken er ingen fasit, men den gir et verdifullt innblikk i hva som venter rundt hjørnet – både for selskapet og aksjekursen.