Hva er bokført verdi? Definisjon, formel og eksempler

Hva er bokført verdi?

Bokført verdi er et sentralt regnskapsbegrep som forteller deg hva et selskap er verdt ifølge balansen. Enkelt sagt er det selskapets egenkapital, altså differansen mellom det selskapet eier (eiendeler) og det det skylder (forpliktelser). Hvis et selskap hadde solgt alle sine eiendeler og betalt all gjeld, ville bokført verdi være det som ble igjen til aksjonærene.

Det er viktig å skille bokført verdi fra markedsverdi. Markedsverdien bestemmes av tilbud og etterspørsel på børsen, og kan være både høyere og lavere enn bokført verdi. Bokført verdi er derimot et historisk kostnadsbasert mål – eiendeler føres til anskaffelseskost og avskrives over tid. Det betyr at bokført verdi ikke nødvendigvis gjenspeiler dagens markedsverdi av eiendelene.

For investorer er bokført verdi et nyttig utgangspunkt for å vurdere om en aksje er billig eller dyr. Ved å sammenligne bokført verdi per aksje med aksjekursen får man pris/bok-forholdet (P/B), som er en av de mest brukte verdsettelsesnøklene.

Forstå bokført verdi

Bokført verdi er ikke et fasitsvar på hva et selskap er verdt, men snarere et regnskapsmessig anslag. Det gir et bilde av selskapets finansielle stilling basert på historiske transaksjoner. For eksempel vil en maskin som ble kjøpt for ti år siden stå i balansen til anskaffelseskost minus akkumulerte avskrivninger – uavhengig av om maskinen i dag er verdt mer eller mindre.

For selskaper med store materielle eiendeler, som eiendom, skip eller produksjonsutstyr, kan bokført verdi være en god indikator på underliggende verdi. Derimot for tjenesteselskaper eller teknologiselskaper, der verdien ligger i patenter, merkevare eller humankapital, vil bokført verdi ofte være lav i forhold til markedsverdien.

En annen viktig nyanse er at bokført verdi kan påvirkes av regnskapsstandarder. Norske selskaper som rapporterer etter IFRS (International Financial Reporting Standards) kan ha andre regler for verdsettelse av eiendeler enn selskaper som følger norsk god regnskapsskikk (NGAAP). Dette kan gjøre sammenligninger på tvers av land og bransjer mer komplisert.

Hvordan fungerer bokført verdi?

Beregningen av bokført verdi er enkel i teorien, men krever at du forstår balansen. Balansen består av to sider: eiendeler (venstre side) og egenkapital og gjeld (høyre side). Bokført verdi er egenkapitalen, som også kan uttrykkes som eiendeler minus gjeld.

Formel for bokført verdi:

Bokført verdi = Sum eiendeler – Sum gjeld

For å gjøre dette mer praktisk for aksjeinvestorer, beregner man ofte bokført verdi per aksje (BVPS):

BVPS = Bokført verdi / Antall utestående aksjer

Deretter kan man finne pris/bok-forholdet (P/B):

P/B = Markedspris per aksje / BVPS

Et P/B-forhold på 1 betyr at aksjen handles til samme verdi som bokført verdi. Under 1 kan indikere at aksjen er undervurdert, men det kan også skyldes at selskapet har svak lønnsomhet eller høy risiko. Over 1 betyr at markedet priser inn fremtidig vekst eller immaterielle verdier utover det regnskapet viser.

La oss se på et tenkt norsk eksempel: Et selskap har eiendeler for 10 milliarder kroner og gjeld for 6 milliarder kroner. Bokført verdi er da 4 milliarder kroner. Med 100 millioner aksjer blir BVPS = 40 kroner. Hvis aksjekursen er 60 kroner, er P/B = 1,5. Investoren betaler da 1,5 ganger bokført verdi for hver aksje.

Historisk bakgrunn

Konseptet bokført verdi har røtter tilbake til renessansen og den italienske munken Luca Pacioli, som på 1400-tallet systematiserte dobbelt bokholderi. Prinsippet om å føre eiendeler til kostpris og jevnlig justere for avskrivninger har vært grunnmuren i regnskap i flere hundre år.

I moderne tid ble bokført verdi særlig fremhevet av Benjamin Graham, far til verdiinvestering. Graham argumenterte for at investorer bør kjøpe aksjer som handles under bokført verdi, fordi det gir en sikkerhetsmargin. Hans mest kjente elev, Warren Buffett, har også brukt bokført verdi som et sentralt verktøy, selv om han senere har nyansert betydningen.

I Norge har regnskapsstandarder utviklet seg fra norsk god regnskapsskikk (NGAAP) til IFRS for børsnoterte selskaper. IFRS åpner for mer bruk av virkelig verdi (fair value) på enkelte eiendeler, noe som kan gjøre bokført verdi mer markedsnær. Likevel er hovedprinsippet fortsatt historisk kost, og bokført verdi er derfor et konservativt mål.

Praktisk eksempel

La oss bruke et forenklet eksempel basert på Equinor (fiktive tall for illustrasjon). Equinor rapporterer følgende balansetall (i milliarder NOK):

Anta at aksjekursen er 200 NOK. Da blir P/B = 200 / 150 = 1,33. Dette betyr at markedet priser aksjen 33 % over bokført verdi. Hvis aksjekursen derimot faller til 120 NOK, blir P/B = 0,8, noe som kan tyde på at aksjen handles under sin regnskapsmessige verdi.

Det er viktig å analysere hvorfor P/B er lav. Kanskje selskapet har store tap, eller kanskje eiendelene er overvurdert i balansen. I Equinors tilfelle kan oljeprisfall føre til at markedet verdsetter eiendelene lavere enn bokført verdi. En grundig investor vil derfor ikke bare se på P/B-tallet, men også vurdere fremtidsutsiktene.

Fordeler og ulemper

Fordeler:

• Objektivt og verifiserbart: Bokført verdi er basert på reviderte regnskapstall, ikke subjektive anslag.
• Nyttig for sammenligning: Du kan sammenligne P/B på tvers av selskaper i samme bransje.
• Identifisere verdifeller: En P/B under 1 kan avdekke aksjer som markedet har oversett.
• Historisk sporbarhet: Du kan følge utviklingen i bokført verdi over flere år for å se om selskapet bygger egenkapital.

Ulemper:

• Historisk kost: Eiendeler kan være verdt mer eller mindre i dag enn da de ble kjøpt.
• Immaterielle verdier ignoreres: Patenter, merkevare og goodwill kommer ofte ikke med i bokført verdi.
• Ikke egnet for alle bransjer: For teknologiselskaper og tjenesteselskaper er bokført verdi ofte lav og lite relevant.
• Kan manipuleres: Gjennom regnskapsmessige valg (f.eks. avskrivningsmetoder) kan ledelsen påvirke bokført verdi.

Vanlige misforståelser

Misforståelse 1: Bokført verdi = likvidasjonsverdi Bokført verdi er ikke det samme som hva selskapet ville fått ved et tvangssalg. Ved likvidasjon må eiendeler ofte selges med rabatt, og det kommer kostnader til. Bokført verdi gir derfor et optimistisk bilde sammenlignet med faktisk likvidasjonsverdi.

Misforståelse 2: Høy bokført verdi = god investering Et selskap kan ha høy bokført verdi fordi det har mye gjeld eller fordi eiendelene er overvurdert. Samtidig kan lav lønnsomhet gjøre at aksjekursen faller, selv om bokført verdi er høy. Bokført verdi alene er ikke nok til å vurdere en investering.

Misforståelse 3: Bokført verdi kan ikke være negativ Jo, hvis gjelden overstiger eiendelene, blir bokført verdi negativ. Dette er et alvorlig faresignal og indikerer at selskapet er teknisk insolvent. Likevel kan aksjen fortsatt handles på børsen hvis investorene tror på en snuoperasjon.

Misforståelse 4: P/B under 1 betyr alltid kjøp En lav P/B kan skyldes strukturelle problemer, for eksempel en bransje i nedgang eller dårlig ledelse. Grahams sikkerhetsmargin forutsetter grundig analyse av selskapets eiendeler og fremtidsutsikter, ikke bare et lavt tall.

Oppsummering

Bokført verdi er et grunnleggende verktøy for aksjeinvestorer, spesielt de som er opptatt av verdiinvestering. Det gir et regnskapsbasert anslag på selskapets egenkapital og kan sammenlignes med markedsprisen via P/B-forholdet. Men bokført verdi har klare begrensninger: den er historisk, ignorerer immaterielle verdier og passer best for kapitalintensive bransjer.

For å bruke bokført verdi effektivt bør du alltid kombinere den med andre nøkkeltall som inntjening, kontantstrøm og gjeld. Husk at et lavt P/B-forhold kan være en mulighet, men også en felle. Som alltid i investering er grundig research din beste venn.