Hva er aircraft lease ABS recovery rate?

Aircraft lease ABS recovery rate er et sentralt risikomål for investorer som eier verdipapirer sikret med flyleasingkontrakter. Når et flyselskap som leier et fly misligholder leiebetalingene, eller når leasingkontrakten avsluttes før tiden, må det underliggende flyet selges eller leases på nytt for å hente inn tapte penger. Recovery rate angir hvor stor prosentandel av den opprinnelige investeringen som faktisk gjenvinnes gjennom denne prosessen.

For å forstå recovery rate må man først vite at aircraft lease ABS (asset-backed securities) er verdipapirer som utstedes med en portefølje av flyleasingkontrakter som sikkerhet. Investorene får løpende betalinger fra leieinntektene. Dersom leietakerne ikke betaler, kan verdipapirets verdi falle. Recovery rate måler hvor mye av verdien som berges i en slik krisesituasjon.

I praksis beregnes recovery rate som forholdet mellom det beløpet investorene får tilbake etter en misligholdshendelse og den opprinnelige pålydende verdien av papiret. For eksempel: Hvis en ABS med pålydende 100 millioner kroner ender opp med å gi investorene 70 millioner kroner etter salg av flyene, er recovery raten 70 prosent.

Forstå aircraft lease ABS recovery rate

Recovery rate er nært knyttet til begrepet loss given default (LGD), som er tapet ved mislighold. LGD er 100 prosent minus recovery rate. Jo høyere recovery rate, desto lavere er tapet for investoren. Dette gjør recovery rate til en nøkkelvariabel i kredittvurderingen av ABS-produkter.

For aircraft lease ABS er recovery rate typisk høyere enn for mange andre typer ABS, for eksempel billån eller kredittkortgjeld. Årsaken er at fly er fysiske eiendeler med en betydelig annenhåndsverdi. Selv om et flyselskap går konkurs, kan flyet selges videre til et annet selskap eller leases på nytt. Ifølge data fra Kroll Bond Rating Agency (KBRA) har fly-ABS historisk hatt en recovery rate på rundt 70–80 prosent, avhengig av flytype og markedsforhold.

Det er imidlertid viktig å skille mellom recovery rate for enkeltfly og for hele ABS-porteføljen. En portefølje med mange fly sprer risikoen, slik at mislighold på ett fly ikke nødvendigvis fører til store tap. Samtidig kan en bransjekrise, som under pandemien, ramme hele flymarkedet og presse recovery rate ned for alle fly samtidig.

Hvordan fungerer aircraft lease ABS recovery rate?

Når et flyselskap misligholder leieavtalen, iverksetter leasinggiveren (som ofte er et spesialisert selskap) en prosess for å gjenopprette verdien. Først forsøker man å omplassere flyet til en ny leietaker. Dersom det ikke lykkes innen en viss tid, blir flyet solgt på annenhåndsmarkedet. Inntektene fra salg eller gjenutleie går til å betale investorene i ABS-strukturen.

Recovery rate påvirkes av flere faktorer. Flyets alder og modell spiller en stor rolle – nyere, populære flytyper som Boeing 737 eller Airbus A320 har høyere gjensalgsverdi enn eldre eller mindre etterspurte modeller. Også kontraktsvilkårene i ABS-strukturen har betydning; noen strukturer har innebygde reserverfond eller kredittforbedringer som øker recovery rate.

I tillegg spiller makroøkonomiske forhold inn. Under covid-19-pandemien falt flytrafikken dramatisk, og mange fly ble satt på bakken. Dette førte til lavere etterspørsel etter brukte fly og dermed lavere salgspriser. Ifølge en artikkel i Wall Street Journal fra 2021 var ni av 27 fly i et ellers trygt ABS-produkt påvirket av leieutsettelser, noe som understreker at recovery rate kan svinge betydelig i krisetider.

Historisk bakgrunn

Markedet for aircraft lease ABS vokste frem på 1990-tallet og har siden utviklet seg til å bli en viktig finansieringskilde for flyselskaper og leasinggiver. I 2018 var den totale avkastningen på fly-ABS 4,3 prosent, sammenlignet med 2,2 prosent for ABS-markedet som helhet, ifølge data fra Wall Street Journal. Den høyere avkastningen reflekterer den noe høyere risikoen, men også den gode sikkerheten i fly som underliggende aktiva.

Det globale flyleasingmarkedet ble i 2023 anslått til 178,31 milliarder dollar, opp fra 162,50 milliarder dollar i 2022, en vekst på 9,7 prosent. Denne veksten har ført til økt interesse for ABS-strukturer, men også til bekymringer om overvurdering. Flere analytikere har advart om at prisene på enkelte fly kan være for høye i forhold til den underliggende inntjeningen.

Tidligere kriser, som finanskrisen i 2008 og pandemien i 2020, har vist at recovery rate kan falle til 50–60 prosent i verste fall. Likevel har fly-ABS generelt levert bedre resultater enn forventet, takket være aktiv forvaltning av flyparken og muligheten til å omplassere fly på tvers av geografiske markeder.

Praktisk eksempel

La oss se på et tenkt norsk eksempel. Et norsk pensjonsfond investerer 100 millioner kroner i et aircraft lease ABS-produkt. Produktet er sikret med 10 fly av typen Airbus A320neo, alle utleid til ulike europeiske flyselskaper. Etter to år går ett av flyselskapene konkurs og kan ikke lenger betale leie. Flyet blir tatt tilbake av leasinggiver.

Leasinggiveren klarer å selge flyet for 70 millioner kroner, mens de ni andre flyene fortsetter å generere leieinntekter. I tillegg har ABS-strukturen en kontantreserve på 5 millioner kroner. Totalt får investorene tilbake 70 + 5 = 75 millioner kroner av de 100 millionene som var eksponert mot det misligholdte flyet. Recovery rate for denne hendelsen blir dermed 75 prosent.

Hadde flyet vært en eldre modell med lavere etterspørsel, kunne salgsprisen vært lavere, for eksempel 50 millioner kroner, noe som ville gitt en recovery rate på 55 prosent. Dette viser hvor viktig flytype og markedsforhold er for den endelige gjenvinningen.

Fordeler og ulemper

Fordelene med å investere i aircraft lease ABS er flere. For det første gir de en relativt høy løpende avkastning sammenlignet med andre rentepapirer med tilsvarende kredittrating. For det andre har fly som underliggende sikkerhet en iboende verdi som sjelden faller til null, noe som gir en naturlig beskyttelse. For det tredje er markedet stort og likvidt, slik at det finnes mange ulike produkter å velge mellom.

Ulempene inkluderer kompleksiteten i strukturen – det kreves god forståelse av både flymarkedet og ABS-mekanismene for å vurdere risikoen riktig. I tillegg er recovery rate sensitiv for konjunkturer; en global resesjon kan ramme alle flyselskaper samtidig og presse ned prisene på brukte fly. Det er også en konsentrasjonsrisiko dersom porteføljen har mange fly av samme type eller leietakere i samme region.

For norske investorer kan det være utfordrende å få direkte tilgang til slike produkter, men det finnes børsnoterte fond og ETF-er som investerer i fly-ABS. Disse gir en enklere vei inn, men man må da også betale forvaltningshonorarer som kan redusere nettoavkastningen.

Vanlige misforståelser

En vanlig misforståelse er at aircraft lease ABS er helt risikofrie fordi fly er fysiske eiendeler med høy verdi. Selv om recovery rate ofte er høy, er den ikke garantert. Under pandemien så vi at selv moderne fly kunne tape mye av sin verdi når etterspørselen forsvant over natten. Investorer bør derfor ikke se på fly-ABS som en trygg havn, men som en eiendel med moderat risiko.

En annen misforståelse er at recovery rate er konstant over tid. I virkeligheten endrer den seg med markedsforhold, teknologiutvikling og regelverk. For eksempel kan nye miljøkrav gjøre eldre fly mindre attraktive, noe som reduserer gjensalgsverdien og dermed recovery rate. Det er derfor viktig å følge med på trender i flyindustrien.

Noen tror også at recovery rate er det samme som avkastning. Det stemmer ikke – recovery rate handler om hvor mye du får tilbake ved mislighold, mens avkastning er den totale inntjeningen inkludert løpende betalinger. En høy recovery rate kan redusere tap, men den kompenserer ikke for tapte leieinntekter i perioden før flyet blir solgt.

Oppsummering

Aircraft lease ABS recovery rate er et viktig mål på hvor mye investorer kan forvente å få tilbake dersom de underliggende leasingkontraktene misligholdes. Den påvirkes av flyets residualverdi, markedsforhold, kontraktsstruktur og diversifisering i porteføljen. Historisk har recovery rate for fly-ABS vært høyere enn for mange andre ABS-klasser, men den er ikke uforanderlig.

For norske investorer som vurderer å investere i slike produkter, er det avgjørende å sette seg inn i de spesifikke vilkårene for hvert enkelt ABS-produkt, samt å følge med på utviklingen i flymarkedet. En grundig analyse av flyparkens sammensetning, leietakernes kredittverdighet og de makroøkonomiske utsiktene kan bidra til å redusere risikoen.

Samlet sett kan aircraft lease ABS være et attraktivt tilskudd til en diversifisert portefølje, men kun for investorer som forstår og aksepterer de underliggende risikoene. Recovery rate er et nyttig verktøy for å kvantifisere disse risikoene og sammenligne ulike investeringsmuligheter.